IPO前哨丨龙旗科技主板注册生效：小米为大股东 仍需摆脱单项业务依赖相比于闻泰科技，另外两家ODM代工巨头的上市之路颇为晚且曲折：华勤技术2021年试图申报登陆科创板，后于2023年初申报主板，年内8月正式上市；龙旗科技于2023年直接申报主板，其与小米的密切关联受到关注，直至近期获准上市。
虽然目前这三家智能手机ODM代工巨头占据市场整体75%左右份额，但三者的发展道路已经不同。闻泰科技通过收购方式进入半导体领域，在2022财年为其贡献接近30%营收和远超智能终端业务的毛利率（智能终端为8.6%、半导体则为45.53%）；华勤技术很早开始布局手机之外业务，目前汽车电子、服务器等热门领域都在为公司贡献营收。
但龙旗科技的手机业务占比依然较大，由此也令其在手机ODM厂商横向对比时占比持续扩大。第三方机构Counterpoint统计，龙旗科技2022年智能手机出货量达1.38亿台，占全球智能手机ODM/IDH出货量的28%，与华勤技术并列全球第一位。
招股书显示，ODM代工厂通常为手机品牌厂商代工量大但偏中低价位段的产品线，这也意味着纯粹扩张手机业务难以让其盈利表现亮眼。“手机ODM在产业链中的角色是偏过苦日子，实际上是以量取胜。在手机产业链的纵向拓展方面，ODM代工厂已经做得很好；接下来要横向扩展业务，摊薄业务单一的潜在风险。”一名行业观察人士如此对记者分析。
手机代工产业链主要分为三种模式：EMS模式主要是由手机品牌商自行研发和设计完成后，纯粹委托EMS厂商代为生产；ODM模式则是手机品牌厂商将产品的研发和设计也交给ODM厂商进行，同时后者也进行代工和整机交付；IDH模式则是由手机品牌厂委托IDH厂商负责研发和设计，但交给EMS厂商生产。
因为与手机品牌厂商之间是密切合作关系，代工领域的产业格局与手机类似，马太效应明显。
Counterpoint统计显示，2023年上半年，全球ODM/IDH厂商前三名分别为华勤技术（30.5%）、龙旗科技（24.9%）、闻泰科技（20.2%），三者合计市场占比约75.6%。
代工市场的整体比重也在逐年抬升。前述机构指出，2021年ODM/IDH厂商智能手机出货约为5.11亿台，占全球智能手机市场出货份额的36.7%；预计2025年全球智能手机ODM/IDH市场出货量有望超6亿台，占整体智能手机市场超40%。
由此也造成仅从单一手机行业看，ODM厂商的前五大客户集中度较高。龙旗科技2022年度前五大贡献公司营收比重87.57%，2023年上半年约73.21%。
不过龙旗科技的高度依赖大客户，还源于其与其中一家客户小米有密切股权关联。招股书显示，在公司前十大机构股东中，隶属于小米系的“天津金米”、“苏州顺为”分列其第三和第四大股东，在公司此次公开招股发行前，合计持股17.31%，这两家公司的实际控制人均为雷军。
由此，龙旗科技的董事会中也有一位来自小米，小米科技联合创始人、高级副总裁刘德在2015年3-8月任龙旗有限公司董事，2019年11月至今任上海龙旗科技股份有限公司董事。
与小米的密切关联备受关注，招股书介绍，龙旗科技系小米智能产品ODM的重要合作伙伴，当然公司也在向三星电子、OPPO、中国联通、荣耀、vivo、中邮通信等其他厂商扩展合作。
2023年1-6月，公司智能手机收入同比有所下滑，但向荣耀、OPPO、vivo等客户的销售收入显著增长，客户结构更加多元。
正因来自于手机部分业务比重较大，其受行业环境影响明显。在2023年上半年手机整体产业链仍处在清理库存阶段，业务表现不佳。这也传导到了手机业务占比较高的龙旗科技业务中。
招股书分析，2023年1-9月，该公司预计营业收入同比下降25.73%，主要系智能手机市场整体复苏不及预期及前期基数较高所致，但预计1-9月下降幅度较年内1-6月同比变动幅度有所收；预计2023年1-9月归母净利润、扣非归母净利润均可实现同比增长（分别为24.42%、14.79%），主要受益于原材料价格降低、美元对人民币汇率升值及公司生产经营效率持续提升影响。
与其他手机供应链厂商一样，ODM厂商也在将业务外延到其他相关产业领域，诸如平板电脑、TWS耳机、汽车电子等。近些年将业务扩展到服务器领域也成为趋势，但不同厂商进度有所差异。
龙旗科技招股书显示，公司的发展战略是“1+Y”战略，“1”代表智能手机，“Y”代表以平板电脑、智能手表、VR/AR设备、TWS耳机、汽车电子等具潜力产品。未来，公司将以智能手机及平板电脑为核心，向AIoT领域延伸扩展。
但相比行业头部的华勤技术和闻泰科技，前者将业务扩展到服务器，后者通过收购将触角伸到半导体市场，龙旗技术业务依然相对聚焦，业务线扩展的时间线偏晚。
从营收构成看，龙旗科技在2020年-2022年间智能手机部分营收占整体收入比重大约在72.72%-83.82%，来自平板电脑的营收还有从两位数占比下降到个位数占比的趋势，AIoT产品近几年来还未实现10%以上营收比重。
在2017-2019年间，龙旗科技也在进入智能手表、TWS耳机、 VR/AR设备等AIoT产品。面向其他业务的扩充在陆续显效，只是受客户影响有所波折。招股书显示，公司2014年切入平板ODM赛道。2021年公司平板电脑收入较2020年增长11.69%，主要因在原有客户相对稳定的基础上，公司与OPPO、荣耀开展平板电脑产品合作并出货，贡献了主要的增量收入。2022年及2023年1-6月，平板电脑产品收入下降，主要系与联想合作的Lenovo Tab M8 HD产品、P11系列产品收入较2021年减少所致。
反观头部ODM厂商华勤技术的招股书，公司自2017年进入AIoT市场，设计了智能POS机、汽车电子、智能音箱等产品，亚马逊Echo auto (车载智能语音助手)、Nauto N3高级辅助驾驶系统都属该类别的代表产品；同年公司还开始战略布局服务器ODM市场，2020年服务器ODM业务已经实现规模收入，2022年导入顶尖中国互联网客户。
2020年-2022年，华勤技术来自智能手机部分的营收占总体收入比重已经从52.68%下降到41.97%，笔记本电脑和平板电脑部分业务营收占比分别在20%以上，服务器业务在2022财年营收占比已达2.98%。
也正因其业务相对聚焦，而手机ODM代工业务本身属于毛利率偏低的业务，由此影响到龙旗科技的毛利表现。
招股书显示，2020年-2022年以及2023年上半年，公司综合毛利率分别为8.24%、7.55%、8.50%和12.32%，毛利率变动趋势与同行业可比公司基本一致，与同行业可比公司相比略低，主要由于报告期内公司规模效应优势尚未完全体现，还有提升空间。
除了既有ODM竞争对手，来自其他领域的对手也值得警惕。招股书坦言，龙旗科技既要与华勤技术、闻泰科技等ODM厂商竞争，也要在AIoT领域面临歌尔股份、立讯精密等零部件制造商和EMS厂商的竞争，部分EMS厂商与关键零部件制造商也在近些年逐步涉足ODM领域，如果公司不能在激烈的市场竞争中保持强大的软硬件研发设计能力、供应链管理能力、质量管控水平、生产交付能力及维持核心技术团队稳定，可能对公司经营业绩产生不利影响。
举例来说，Counterpoint数据显示，2021年度全球智能手表市场以出货量计算，头部ODM/EMS厂商均为中国公司，其中立讯精密排名第一、仁宝排名第二、歌尔股份位列第三，华勤技术和龙旗科技分列第四和第五位。TWS耳机ODM/EMS厂商中，立讯精密出货量排名第一，歌尔股份排名第二。
“目前我看，EMS厂商要进入ODM市场不是不可以，但是承担着不同的业务，反倒ODM承担更多EMS生产活动有可能，因为产线、相关配套跟EMS一样都要做相应准备。因此我也看到一些OMD在承载部分品牌厂商的EMS订单。”前述行业观察人士向记者强调，未来发展更重要还是把其他领域的“饼”做大，摊薄手机单一业务的风险。部分ODM头部厂商近些年就在主动放弃一些低价值订单，目的就是希望侧重提升利润而非单一重视体量。
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